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引言：
“ 咱们先看组扎心数据：上半年手里的现金及等价物还不到1亿，研发加行政开支却花出去1个多亿——创新药企爱科百发就这么顶着亏损压力，五年里第三次冲去上市。大家最关心的是：它押宝的核心药能不能顺利上市？靠“买现成技术”的模式还能走多久？”
本文为财鲸眼原创
作者：小鲸
编辑：小凡
公众号：caijingyan
图源：港交所披露易
IPO闯关3次：5年冲港股2回、科创板1回全落空
最近创新药圈有个消息，爱科百发又向港交所递了上市申请。翻了翻它的 “闯关记录”，这已经是五年里第二次冲港股，中间还试过一次科创板，结果全都没成。
现金只够撑几个月？手里不到1亿，半年花掉1.05亿，月均烧钱超千万
从钱的角度看，爱科百发现在压力真不小。它还没有能卖钱的产品，前几年又一直往研发里砸钱，结果就是入不敷出 —— 这可能也是它急着再冲 IPO 的重要原因。
根据招股书里的数据，到今年上半年结束，公司手里的现金及等价物不到 1 亿。但光是这半年，研发就花了 8613.8 万，行政开支也有 1943.4 万，两项加起来超 1.05 亿。钱花得多、没收入，所以上半年又亏了超 1 亿。简单算一下，这半年每个月平均要 “烧” 一千多万，手里这点现金够撑多久，谁都得捏把汗。
图源：爱科百发招股书押宝“罗氏弃药”：齐瑞索韦8月递上市申请，RSV市场虽大，疫苗却来抢生意
做创新药的，产品就是命根子。爱科百发把重点全放在了一款叫 “齐瑞索韦” 的药上，这药还有个特别的说法 ——“罗氏弃儿”。
说起来，这药是爱科百发创始人邬征在罗氏中国工作时牵头开发的。2013 年罗氏收购了基因泰克，调整了呼吸道合胞病毒（RSV）相关的研发管线，邬征就带着这款药（代号 AK0529）离开了罗氏，后来创办了爱科百发。到 2014 年初，公司正式从罗氏手里拿到了这款药的全球所有权益。
现在，这款药离上市就差最后一步了。今年 8 月，爱科百发已经向国家药监局提交申请，想让齐瑞索韦用于 1 到 24 个月婴儿的治疗，邬征和公司这场 “大赌”，很快就能见分晓。
先说说这药对应的市场需求有多迫切。RSV 是种能引起呼吸道感染的病毒，对小宝宝、老人和免疫力差的人危害特别大。中国疾控中心的数据显示，今年第 36 周全国急性监测里，住院的严重急性呼吸道感染病例中，0-4 岁孩子检测出阳性的病原体里，RSV 排第一 —— 这就说明，能治这病的药，市场肯定有需求。
再看全球市场，能治或防 RSV 的药还很少。爱科百发招股书里写着，预防方面，全球就阿斯利康的帕利珠单抗、赛诺菲的尼塞韦单抗、默沙东的克莱罗韦单抗这三款获批；国内目前只有尼塞韦单抗能用。
齐瑞索韦的优势很明显：它是全球第一款在关键 III 期临床试验里有阳性结果的特异性抗 RSV 病毒药，现在全世界范围内，还没有其他治疗 RSV 的药能快到要上市的阶段。
但也不能高兴太早，RSV 领域的市场情况正在变。今年世界卫生组织出了第一份针对 RSV 的免疫指南，建议把刚出生就要面对第一个 RSV 流行季的新生儿列为重点预防对象，优先用单剂长效抗体或者孕期疫苗 —— 这意思就是，全球对付 RSV，开始更偏向 “预防” 而不是 “治疗” 了。而且 2024 年，葛兰素史克、辉瑞这些大公司的 RSV 疫苗已经扎堆获批，这些疫苗一上市，对齐瑞索韦的销售肯定会有影响。
不过话说回来，RSV 相关的药还是很能赚钱的，不然也不会有这么多药企盯着。《医药经济报》就报道过，葛兰素史克的 RSV 疫苗（Arexvy）获批才 7 个月，就卖了 15.64 亿美元；辉瑞的 Abrysvo 上市第一年销售额 8.9 亿美元；赛诺菲的尼塞韦单抗在美国上市不到半年，也卖了 5.98 亿美元 —— 这市场规模，确实很吸引人。
3款管线2款靠“买”：从罗氏、Commave引药，上交所早就问过“自主研发能力”
除了齐瑞索韦，爱科百发在呼吸系统疾病领域还布局了一款叫 AK3280 的药，用来治，这是种能抗纤维化的小分子药，也是从罗氏那儿引进的。
目前不管是美国还是中国，能治特发性肺纤维化的药只有吡非尼酮和尼达尼布两种，但这两种药有胃肠道不耐受的副作用，用起来受限制。AK3280 能不能解决这个问题，还得看后续情况。
除了呼吸领域，爱科百发也想拓展其他方向。2021 年 12 月，它从 Commave 公司手里拿到了 AK0901（英文名叫 Azstarys）的独家授权，专门用来治（ADHD，也就是咱们常说的多动症）。
ADHD 是小孩常见的神经发育问题，现在主要靠吃药缓解症状。Azstarys 在 2021 年 3 月就获得了美国 FDA 批准，是近 20 年里少有的新一代哌甲酯类药。今年 5 月，爱科百发已经在国内提交了 AK0901 的上市申请，想用于 6 岁及以上 ADHD 患者的治疗。
从这 3 款核心管线能看出来，爱科百发有 2 款靠 “授权引进”（也就是业内说的 License in）—— 简单说就是 “买现成的技术或药物权益”。但现在这模式越来越不好走了。
一方面，国内创新药公司越来越强，以前靠 “国外先上市、国内后引进” 的时间差赚钱，现在这条路基本走不通了；另一方面，创新药公司的核心竞争力是 “自己能研发”，但靠引进根本培养不出自主研发能力。之前上交所审核它科创板上市时，就专门问过它 “为什么老靠引进”“后续能不能自己搞研发” 这些问题。
行业人泼冷水：今年港股仅3家生物公司IPO，没自主产品很难被认可
对现在的爱科百发来说，这次 IPO 能不能成，直接关系到公司能不能活下去 —— 钱够不够用、后续能不能运营，全看这一遭。另外，齐瑞索韦和 AK0901 能不能顺利获批，也决定了公司未来的走向。
众和昆仑（北京）资产管理有限公司董事长柏文喜就说，爱科百发五年里两次冲港股、一次冲科创板都没成，不只是它自己的问题，而是整个 “靠引进 + 港股 18A 上市” 的生物科技公司都面临的困境。
在他看来，爱科百发这次冲 IPO，更像是 “为了活下去而融资”，不是 “为了扩大规模而融资”。能不能成功，很大程度上要看 “核心药 12 个月内获批，而且能快速卖起来”—— 但这种事的概率其实很低。
现在港股生物科技板块本身就不好过，钱少、监管严，投资者都很谨慎。他建议大家关注这家公司时，别光听 “RSV 市场是蓝海” 这种话，重点要看 “药能不能按时获批”“有没有建好销售团队”“手里的钱够不够撑” 这些实际问题。
柏文喜还提到，2024 年下半年到现在，只有 3 家没盈利的生物科技公司成功在港股上市，而且上市第一天平均涨幅不到 5%。这 3 家公司都有个共同点：要么有至少一款在国外进入 III 期临床试验的药，要么已经有能卖钱的产品。
反观那些 “只靠引进、产品只针对一个病症、全靠国内市场” 的公司，现在已经越来越被投资者冷落。他觉得，未来只有 “自己能赚钱（自我造血）+ 国外市场也认可” 的生物科技公司，才能在行业里站稳脚跟。
（提醒：内容来自：港交所披露易、爱科百发招股书、爱科百发官网、界面新闻、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）
尾声：
“ 爱科百发这五年三闯IPO的经历，其实是很多国内创新药企的缩影：手里没钱还得不停烧钱，把希望押在一款药上，靠“引进”过日子又越来越难。
现金不够花但开支没停、核心药上市不确定、模式不转型就没未来——这些问题，每一个都得解决，不然公司很难走下去。
现在国内创新药行业正处在“从靠引进到靠自主研发”的转型期，怎么在“先活下去”和“长期能自己研发”之间找到平衡，怎么真正培养出自己的创新能力，不只是爱科百发要想的事，也是很多同类公司必须面对的难题。”
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